今年以来，国际大宗商品涨价引发市场担忧。中国银行问卷调查显示，64.76%的企业表示2021年以来原材料成本上涨明显，58.21%的小微企业表示仅能承受5%及以下的成本上涨幅度。
近期，大宗商品价格上涨引发各方高度关注，甚至被国务院常务会议数次“点名”。笔者认为，本轮大宗商品价格上涨主要是全球经济复苏、供需关系短期调整、流动性宽裕、美元贬值以及金融市场投机炒作等多种因素交织作用的结果。展望未来，短期内大宗商品价格上涨的逻辑依然成立，但长期来看，大宗商品价格持续大幅上涨动力不足，或将大概率呈波动与分化并存的走势。
多种因素正在推高大宗商品价格
2020年4月份以来，全球大宗商品价格出现快速、大幅、多品种上涨。究其原因，主要有以下几点：
一是全球经济复苏促使需求升温，供需错配矛盾凸显。本轮大宗商品价格上涨始于2020年4月份，正是中国疫情形势得到控制、经济企稳恢复之时，随后主要经济体新冠疫情形势好转，全球经济复苏，增加了对大宗商品的需求。但疫情对大宗商品供给带来负面影响，主要大宗商品生产国开工困难、产能下降，大宗商品产业链也受到冲击。此外，“碳中和”相关的限产政策也对大宗商品供给形成约束。大宗商品出现明显的供需失衡。
二是全球流动性处于充裕状态。为对冲疫情影响，2020年全球主要经济体实施了超宽松的货币政策，美联储总资产由4.2万亿美元扩表至7.4万亿美元。截至2021年3月份，美国和欧元区M2同比增速分别为24.6%和10.1%，比上年同期上升了14.44和2.8个百分点。
三是美元持续贬值。2020年，受美国经济疫情下陷入衰退，以及美联储极度宽松的货币政策等因素影响，美元指数震荡下行。2021年以来，美元指数仍低位徘徊。
四是金融市场炒作投机加剧。宽松的货币政策、全球经济预期向好等因素推升了全球期货交易的活跃度。2020年末以来高盛、摩根大通、花旗等国际投行高调唱多大宗商品市场，金融市场炒作投机加剧，对大宗商品价格上涨具有显著的放大效应。
影响仍在蔓延
大宗商品价格大幅上行给中国经济运行带来多方面影响。
首先，国际大宗商品价格上涨带动国内石油相关行业以及黑色金属、有色金属相关行业价格走高，进而推动PPI中枢上移。2021年4月份，我国PPI同比涨幅已达6.8%，创近年来新高。经测算发现，我国PPI共包括39个工业行业，影响PPI涨幅的主要行业为黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、农副食品加工业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业。这6个行业对2021年前3个月PPI同比涨幅的贡献度达133.6%。进一步地，可以归纳为对应5类大宗商品价格变动，即石油、煤炭、黑色金属、有色金属和粮食。
其次，我国是石油、铁矿石、铜矿等主要工业大宗商品的第一大进口国，近年来我国大宗商品进口量逐年攀升，大宗商品价格波动将影响进口价格，提高经济运行成本。在疫情影响尚未完全消退背景下，原材料成本上涨进一步削弱企业抗风险能力。企业经营成本增大压制企业投资意愿，拖累制造业投资的恢复速度，影响经济增长内生动力。
另外，大宗商品价格对上游生产资料价格的影响较大，但进一步传导至下游消费品价格的效果并不明显，我国物价呈现上下游产品价格不同步特征。这影响利润在不同行业间的分配，上游采掘业和原材料工业将受益，而下游制造业则将受损，容易造成“上游热、下游冷”的局面，在产业循环中形成“堰塞湖”效应，影响经济双循环。
未来大概率这么走
短期来看，大宗商品全球供需缺口收敛步伐迟缓，大宗商品价格上涨的逻辑依然成立。全球经济复苏持续推进，大宗商品需求动力正逐渐从中国转向美欧。随着美欧等主要经济体疫苗顺利推广，经济复苏势头较强，外需仍有修复空间。但受疫情影响，大宗商品的供给恢复较慢，巴西、智利等主要原材料生产国疫情依然较为严峻，大宗商品供给恢复速度慢于需求恢复速度。
长期来看，大宗商品价格持续大幅上涨动力不足。一是疫情影响仍未消退，全球经济脆弱性依然较大。印度等国新冠疫情的再度蔓延以及变异病毒的传播，给未来形势增加了较大不确定性。新兴经济体在疫苗研发、接种等方面滞后于发达经济体，可能导致复苏进程延后。二是随着中国疫情影响的逐渐消退以及经济的逐渐复苏，政策重心正由稳增长向调结构转变，中国难再启动大规模基建和房地产刺激。三是美联储或将调整货币政策方向。4月份美联储议息会议提出，如果经济复苏各方面条件成熟，将在未来几次会议上讨论缩减QE。受益于疫情形势改善，美国经济复苏势头强劲，叠加当前美国通胀快速抬升导致美国货币政策调整压力增大。预计2022年美联储将逐渐退出宽松货币政策。
未来大宗商品价格将大概率呈现结构性分化走势。全球能源转型过程中衍生出对铜等有色金属的新型需求，但会对原油、煤炭等传统能源产生挤出效应。越来越多的国家和地区为应对气候变化实现“碳中和”做出承诺，并致力于向绿色能源过渡。作为性价比最高的导电材料，铜是传输新能源不可或缺的一环，风力涡轮机和太阳能电池板等都会消耗大量的铜，并且电动车的铜需求量非常大，铜价有望继续走强。但未来原油、煤炭的需求增长将逐渐放缓。煤炭所受影响将更早显现，预计2030年煤炭需求总量将达到峰值。煤炭供给端已开始收紧，短期来看，供给收缩将快于需求，供需紧平衡局面下煤炭价格将上涨，但长期来看，需求持续收缩会对煤炭价格形成打压。预计煤炭价格将呈先升后降走势。经济复苏、拜登基建计划仍将提振未来几年原油需求增长，预计2035年世界石油需求总量达到峰值。OPEC+未来有望适度增产，全球原油供应能力依然充足，但仍需关注地缘政治等因素影响。预计油价将保持高位震荡。
三大建议
第一，加强宏观政策前瞻性准备，做好市场预期管理和流动性管理。虽然当前我国物价整体稳定，但PPI快速上涨引起了市场对通胀升温的担忧。建议建立常态化市场沟通机制，加大宣传政府稳增长、控通胀的手段和决心，引导和改善市场预期。通过发布经济预测数据，更加清晰地向市场解释宏观经济运行情况。及时解释市场异象，及时传递政策意图，稳定市场预期。同时，加强对流动性状况的监测和调控，通过监测物价、利率等价格水平的变化，判断流动性状况。强化用途监管，严控资金流向，确保资金进入实际生产领域，实现稳增长和防风险之间的长期均衡。保持货币政策与经济发展相适应，根据国内外形势变化灵活调节、相机抉择，保持流动性稳定。
第二，健全大宗商品监测预警机制，加强价格分析与研判。密切跟踪国际大宗商品生产、市场、贸易、消费、价格等信息变化，健全数据库，建立科学的数据处理、分析、预测和预警模型，制定合理的风险响应机制。强化大宗商品形势分析与研判，完善大宗商品价格形势分析预测框架，做出更具前瞻性、准确性更高的预判。加强期货现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作行为。健全期货市场发展，增强我国对大宗商品定价的发言权。
第三，前瞻性布局大宗商品战略储备，保障能源资源安全。建议建立广泛的大宗商品战略储备系统，将更多的大宗商品列入其中。积极扩大国内紧缺、对外依存度高的石油、天然气、铁矿石大宗商品的进口。针对未来能源结构转型，前瞻性布局铜、铝、锂等资源储备。加大粮食储备，保障粮食安全。加强国际大宗商品资源合作，扩大与资源能源国家的资源和资金循环合作，建立海外大宗商品稳定供给基地。
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