7月中旬以来，粗钢压产预期再度发酵，粗钢产量出现明显降幅，引发市场对后续炉料端需求的悲观预期。基于对铁矿后续供需平衡表持续宽松的判断，铁矿盘面出现了一轮明显的杀估值过程。螺矿比与焦矿比均升至绝对高位水平。尤其是远月01合约，市场对其需求端走弱的一致性预期更强，盘面给出了更多幅度的贴水。铁矿期现价格的本轮下跌先于基本面走弱，提前计价后续需求走弱预期。但若铁矿短期实际需求的降幅不及预期则在预期差的驱动下，前期持续下降估值有望得到修复至合理区间。从上周铁水产量的表现来看，铁矿需求短期韧性仍在。预示着本轮杀估值引发的调整临近尾声。一些潜在的利多因素正逐步累积。成材消费出现改善迹象，将逐步步入旺季，长流程钢厂利润空间后续仍有进一步走扩的空间，对铁矿价格的正反馈将逐步显现。另一方面，钢厂当前厂内库存水平处于绝对低位水平，后续有阶段性补库的需求。由于焦炭价格高企，钢厂后续采购将逐步转向中高品粉矿。当前港口库存总量矛盾并不突出，且中高品粉矿资源仍处于相对偏紧的状态。品种间结构性矛盾可能会随着下游需求的转好而再度显现。中高品粉矿溢价的走强将成为铁矿期现价格止跌企稳的另一动力。
一、粗钢压产预期再度发酵，引发铁矿估值大幅回落
本轮铁矿的下跌主要是基于对需求端的悲观预期，引发估值调整。7月以来各主要钢铁生产大省先后明确年内粗钢产量不增的目标，前期粗钢压产预期逐步落地为现实。五大钢种周度产量持续下降，7月全国粗钢产量降至8679万吨，单月同比下降8.4%，月环比下降7.55%。引发市场对于铁矿供需平衡表进行重估。若要实现全年粗钢产量不增的目标，下半年需同比减产粗钢6000万吨左右，换算成铁水产量预计下半年每月同比降幅在800万吨左右。考虑到下半年铁矿供给端矛盾并不突出，外矿供给有逐步宽松的预期，市场预期铁矿供需将持续走弱，引发估值大幅回调。尤其是主力合约切换至2201合约后，需求端下降的一致性预期更强，市场预期四季度钢厂减产幅度应大于三季度，故铁矿01合约估值的下调更为明显，盘面给出了更大的贴水幅度。另外基于减产预期，盘面近期集中交易做多钢厂利润的逻辑，铁矿作为空头配置，也是其价格本轮下跌的主要因素。体现在螺纹与铁矿走势的明显分化，螺矿比持续攀升。
二、实际需求仍具韧性，预期差有望驱动估值修复
铁矿本轮下跌主要是由于盘面提前反映需求下降的预期，进而带动现货价格同步回落。但从铁矿实际供需角度来看，暂未出现明显走弱，相反进口矿港口库存反而出现连续三周的降库。尤其是市场近期极度悲观的需求端，虽有所回落但并未坍塌，日均铁水产量仍维持在230万吨左右的水平，仍处于近年历史同期相对高位。上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率85.89%，环比增加0.17个百分点，日均铁水产量环比增加0.45万吨至228.63万吨，随着唐山部分高炉的复产，铁矿实际需求不降反升。需求端的悲观预期未能进一步兑现，预示着铁矿本轮估值的下调暂告结束。当前铁矿盘面的估值水平已充分计提需求大幅走弱的预期，螺矿比和焦矿比均已上升至绝对高位。随着铁矿需求端预测差的出现，其估值水平短期有向上修复的预期。
三、钢厂主动采购意愿提升中高品矿溢价逐步增强
基于减产的预期，钢厂前期对铁矿采购意愿低迷，基本以消耗厂内铁矿库存为主，部分钢厂转售自身长协资源，使得钢厂厂内库存水平持续去化。当前厂内粉矿库存当前已降至绝对低位水平。在铁水产量仍维持韧性的情况下，加之近期疫情再度反复，后续可能对外矿的到港和疏港再度形成扰动，钢厂近期有提升厂内铁矿库存水平的意愿。上周疏港进一步改善，日均疏港量已增至近300万吨的水平。由于用焦成本高企，钢厂近期持续下调块矿入炉配比，对烧结粉的需求持续提升。出于性价比的考虑，钢厂近期补库逐步转向中高品矿。当前进口矿港口库存总量矛盾并不突出，近三周持续去化，主要是由于粉矿库存出现下降，具体来看粉矿的去库又主要集中在中高品。当前中高品粉矿库存总量并不充裕，随着下游需求的转好，品种间结构性矛盾可能再度显现。随着中高品粉矿溢价的再度走强，指数有望逐步止跌回升。
四、旺季将至，产业链新增利润有望对矿价形成正反馈
长流程钢厂利润自7月初开始持续修复，但由于下游终端需求处于淡季，整个产业链无新增利润。前期钢厂利润的走扩主要源于产业链内利润的重新分配，在粗钢和铁水产量下降的情况下成材挤压上移炉料端利润，故此阶段成材利润的走扩无法对矿价形成正反馈。但上周成材表需开始出现明显改善，下游消费有逐步进入旺季的迹象。即便供给端有所宽松，但成材厂库和社库均实现环比降库，成材价格的上行驱动逐步由前期的供给端转向需求端。随着下游需求的释放，整个黑色产业链将有新增利润，届时钢厂利润的走扩将对炉料端形成正反馈。考虑到当前焦炭价格已至高位，后续成材利润将更多让渡至铁矿端，将支撑铁矿价格止跌企稳。
五、后市展望与操作建议
随着近期铁矿实际需求端出现企稳迹象，本轮由钢厂减产预期引发的估值回调暂告结束。在预期差的驱动下，铁矿估值有短期修复的需求。下游钢厂主动采购意愿回暖，且逐步转向中高品粉矿，将对铁矿现货价格形成支撑。成材消费旺季将至，产业链将有新增利润，钢厂利润有进一步走扩的空间，对铁矿价格的正反馈效应将逐步显现。本轮调整与3月份相似，均是供需平衡表重估导致的估值水平大幅回落，故三月份调整的低点，即800元/吨附近，可作为本轮调整的底部区域参考位。从技术走势来看，铁矿每次短期快速回调的跌幅均在25%—30%。本轮调整至今跌幅已处于该区间，短期进一步下行空间已不大。近期盘面连续收出下影线，成交量逐步下降，短期下跌动能已有衰竭迹象。当前不宜继续追空，短期具备一定的反弹空间。操作上可尝试卖出看跌期权以收取权利金。对于产业客户而言，远月合约的高基差未来修复路径有较大的不确定性，当前暂不宜进行套期保值操作。
免责声明：tiegu发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归tiegu所有，转载需取得tiegu书面授权，且tiegu保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表tiegu赞同其观点及对其真实性、完整性负责。如无意中侵犯了您的版权，敬请告之，核实后，将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。申请授权及投诉，请联系tiegu（400-8533-369）处理。