经过几次平控预期的转变和最终保持不变，全年粗钢平控的政策进一步得到强化，下半年粗钢产量同比将下降6400万吨。同时高频和低频消费数据显示目前消费也同比下降，产量和消费均同比下降，较难判断后市方向。笔者将从环比的角度，着重分析后市供需边际的变化，并以此提出我们对后市的观点。
下半年粗钢产量较上半年将下降6100万吨
2020年全国粗钢产量10.65亿吨，2021年上半年粗钢产量为5.63亿吨，若要实现国家要求的今年粗钢产量不得超过去年的目标，下半年全国粗钢产量必须控制在5.02亿吨以内，环比上半年下降6100万吨，同比下降6400万吨（假设2020年统计局修正的产量增量均为下半年的产量）。截止目前安徽、甘肃、江西、云南、福建、江苏和山东均明确表示今年省内钢厂粗钢产量不得超过去年，这些省份下半年粗钢压减量合计为2357万吨，其他省份后期将陆续公布压减产量计划。以宝武、鞍钢等为代表的钢厂已采取压减产量措施。截止8月6日，五大钢材品种产量1007.2万吨，较今年高点(1114.5万吨)下降9.6%，同比下降8%。螺纹钢产量318万吨，较今年高点（380万吨）下降16.3%，同比下降17.4%。热卷产量320万吨，较今年高点（341.5万吨）下降6.3%，同比下降4.3%。随着江苏等地钢厂执行限产，钢材产量仍有下降空间。
“金九银十”消费旺季即将来临，项目开工率有望提升2成
我国每年7—8月高温多雨天气较多，影响工地开工和施工，进而影响钢材特别是建材消费，因此建材消费素有“金九银十”消费旺季特征。据统计2017—2020年近4年9月份全国主流贸易商建材日均成交量平均值环比8月高8.6%，10月全国主流贸易商建材日均成交均值环比9月高3.3%。根据百年建筑网8月2-3日对全国162家施工企业4328个项目的调研显示，目前项目开工率为58.41%，主要因前期多地受台风、暴雨、高温天气影响工地开工，后期随着天气好转以及疫情得到有效控制，预计9月初项目开工率将达到8成以上。
8—12月新增专项债发行将加速，钢材消费环比将回升
近日财政部政府债务研究和评估中心发布2021年7月地方政府债券发行情况，1-7月各地已组织发行新增地方专项债13546亿元，按照今年两会的安排，2021年新增地方专项债的额度为3.65亿元，1-7月的发行进度为37%。上半年发行进度较慢的原因主要为去年上半年基数较低，今年上半年经济增加速度较快，需大幅新增专项债进行逆周期调节的必要性下降。考虑去年下半年基数较高，PMI等指标显示经济存下行压力，以及此次疫情对经济的影响，8-12月新增专项债发行进度将加快，基建资金将较充足，基建端对钢材的消费将增加。7月15日央行全面降准后，为对冲疫情以及经济下行的压力，后期仍有降准可能，流动性将进一步宽松，利多大宗商品定价。
综合钢厂利润和基差，估值中性偏高
截至8月6日，螺纹钢高炉即期利润452元/吨，螺纹盘面利润1043元/吨，热卷高炉利润862元/吨，电炉钢利润548元/吨。螺纹钢2201合约基差32元/吨，热卷2201合约基差64元/吨。钢厂利润较高，期货略贴水，螺纹钢2201合约和热卷2201合约整体估值中性偏高。
投资策略
为实现国家要求的今年粗钢产量不得超过去年的目标，下半年全国粗钢产量必须控制在5.02亿吨以内，环比上半年下降6100万吨，同比下降6400万吨（假设2020年统计局修正的产量增量均为下半年的产量）。截止目前，安徽、甘肃、江西、云南、福建、江苏和山东均明确表示今年省内钢厂粗钢产量不得超过去年，这些省份下半年粗钢压减量合计为2357万吨，其他省份后期将陆续公布压减产量计划，产量环比仍有下降空间。消费方面即将迎来“金九银十”消费旺季，而且根据百年建筑网调研，目前项目开工率不足6成，后期随着天气转好以及疫情得到完全控制后，预计9月初项目开工率将提升至8成。1-7月新增专项债发行进度仅为36%，后期为对冲经济下行压力，新增专项债发行进度将加快，基建端对钢材消费的带动将增加。而且此次疫情后央行仍有降准可能。在平控政策下后期产量仍有下降空间，旺季消费环比增加，库存将重回下降，流动性宽松，整体驱动向上。估值方面：螺纹和热卷现货以及盘面利润均较高，期货略贴水，估值整体中性偏高。后期将震荡上涨。
投资策略：螺纹钢2201合约5300-5400做多，目标：5700-5800，止损5200。热卷2201合约5600-5700做多，目标6000-6100，止损5500。
主要风险：粗钢平控政策取消；粗钢平控调整为生铁平控或下降。
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