今年以来，国际大宗商品涨价引发市场担忧。中国银行问卷调查显示，64.76%的企业表示2021年以来原材料成本上涨明显，58.21%的小微企业表示仅能承受5%及以下的成本上涨幅度。
近期，大宗商品价格上涨引发各方高度关注，甚至被国务院常务会议数次“点名”。笔者认为，本轮大宗商品价格上涨主要是全球经济复苏、供需关系短期调整、流动性宽裕、美元贬值以及金融市场投机炒作等多种因素交织作用的结果。展望未来，短期内大宗商品价格上涨的逻辑依然成立，但长期来看，大宗商品价格持续大幅上涨动力不足，或将大概率呈波动与分化并存的走势。
多种因素正在推高大宗商品价格
2020年4月份以来，全球大宗商品价格出现快速、大幅、多品种上涨。究其原因，主要有以下几点：
一是全球经济复苏促使需求升温，供需错配矛盾凸显。本轮大宗商品价格上涨始于2020年4月份，正是中国疫情形势得到控制、经济企稳恢复之时，随后主要经济体新冠疫情形势好转，全球经济复苏，增加了对大宗商品的需求。但疫情对大宗商品供给带来负面影响，主要大宗商品生产国开工困难、产能下降，大宗商品产业链也受到冲击。此外，“碳中和”相关的限产政策也对大宗商品供给形成约束。大宗商品出现明显的供需失衡。
二是全球流动性处于充裕状态。为对冲疫情影响，2020年全球主要经济体实施了超宽松的货币政策，美联储总资产由4.2万亿美元扩表至7.4万亿美元。截至2021年3月份，美国和欧元区M2同比增速分别为24.6%和10.1%，比上年同期上升了14.44和2.8个百分点。
三是美元持续贬值。2020年，受美国经济疫情下陷入衰退，以及美联储极度宽松的货币政策等因素影响，美元指数震荡下行。2021年以来，美元指数仍低位徘徊。
四是金融市场炒作投机加剧。宽松的货币政策、全球经济预期向好等因素推升了全球期货交易的活跃度。2020年末以来高盛、摩根大通、花旗等国际投行高调唱多大宗商品市场，金融市场炒作投机加剧，对大宗商品价格上涨具有显著的放大效应。
影响仍在蔓延
大宗商品价格大幅上行给中国经济运行带来多方面影响。
首先，国际大宗商品价格上涨带动国内石油相关行业以及黑色金属、有色金属相关行业价格走高，进而推动PPI中枢上移。2021年4月份，我国PPI同比涨幅已达6.8%，创近年来新高。经测算发现，我国PPI共包括39个工业行业，影响PPI涨幅的主要行业为黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、农副食品加工业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业。这6个行业对2021年前3个月PPI同比涨幅的贡献度达133.6%。进一步地，可以归纳为对应5类大宗商品价格变动，即石油、煤炭、黑色金属、有色金属和粮食。
其次，我国是石油、铁矿石、铜矿等主要工业大宗商品的第一大进口国，近年来我国大宗商品进口量逐年攀升，大宗商品价格波动将影响进口价格，提高经济运行成本。在疫情影响尚未完全消退背景下，原材料成本上涨进一步削弱企业抗风险能力。企业经营成本增大压制企业投资意愿，拖累制造业投资的恢复速度，影响经济增长内生动力。
另外，大宗商品价格对上游生产资料价格的影响较大，但进一步传导至下游消费品价格的效果并不明显，我国物价呈现上下游产品价格不同步特征。这影响利润在不同行业间的分配，上游采掘业和原材料工业将受益，而下游制造业则将受损，容易造成“上游热、下游冷”的局面，在产业循环中形成“堰塞湖”效应，影响经济双循环。
未来大概率这么走
短期来看，大宗商品全球供需缺口收敛步伐迟缓，大宗商品价格上涨的逻辑依然成立。全球经济复苏持续推进，大宗商品需求动力正逐渐从中国转向美欧。随着美欧等主要经济体疫苗顺利推广，经济复苏势头较强，外需仍有修复空间。但受疫情影响，大宗商品的供给恢复较慢，巴西、智利等主要原材料生产国疫情依然较为严峻，大宗商品供给恢复速度慢于需求恢复速度。
长期来看，大宗商品价格持续大幅上涨动力不足。一是疫情影响仍未消退，全球经济脆弱性依然较大。印度等国新冠疫情的再度蔓延以及变异病毒的传播，给未来形势增加了较大不确定性。新兴经济体在疫苗研发、接种等方面滞后于发达经济体，可能导致复苏进程延后。二是随着中国疫情影响的逐渐消退以及经济的逐渐复苏，政策重心正由稳增长向调结构转变，中国难再启动大规模基建和房地产刺激。三是美联储或将调整货币政策方向。4月份美联储议息会议提出，如果经济复苏各方面条件成熟，将在未来几次会议上讨论缩减QE。受益于疫情形势改善，美国经济复苏势头强劲，叠加当前美国通胀快速抬升导致美国货币政策调整压力增大。预计2022年美联储将逐渐退出宽松货币政策。
未来大宗商品价格将大概率呈现结构性分化走势。全球能源转型过程中衍生出对铜等有色金属的新型需求，但会对原油、煤炭等传统能源产生挤出效应。越来越多的国家和地区为应对气候变化实现“碳中和”做出承诺，并致力于向绿色能源过渡。作为性价比最高的导电材料，铜是传输新能源不可或缺的一环，风力涡轮机和太阳能电池板等都会消耗大量的铜，并且电动车的铜需求量非常大，铜价有望继续走强。但未来原油、煤炭的需求增长将逐渐放缓。煤炭所受影响将更早显现，预计2030年煤炭需求总量将达到峰值。煤炭供给端已开始收紧，短期来看，供给收缩将快于需求，供需紧平衡局面下煤炭价格将上涨，但长期来看，需求持续收缩会对煤炭价格形成打压。预计煤炭价格将呈先升后降走势。经济复苏、拜登基建计划仍将提振未来几年原油需求增长，预计2035年世界石油需求总量达到峰值。OPEC+未来有望适度增产，全球原油供应能力依然充足，但仍需关注地缘政治等因素影响。预计油价将保持高位震荡。
三大建议
第一，加强宏观政策前瞻性准备，做好市场预期管理和流动性管理。虽然当前我国物价整体稳定，但PPI快速上涨引起了市场对通胀升温的担忧。建议建立常态化市场沟通机制，加大宣传政府稳增长、控通胀的手段和决心，引导和改善市场预期。通过发布经济预测数据，更加清晰地向市场解释宏观经济运行情况。及时解释市场异象，及时传递政策意图，稳定市场预期。同时，加强对流动性状况的监测和调控，通过监测物价、利率等价格水平的变化，判断流动性状况。强化用途监管，严控资金流向，确保资金进入实际生产领域，实现稳增长和防风险之间的长期均衡。保持货币政策与经济发展相适应，根据国内外形势变化灵活调节、相机抉择，保持流动性稳定。
第二，健全大宗商品监测预警机制，加强价格分析与研判。密切跟踪国际大宗商品生产、市场、贸易、消费、价格等信息变化，健全数据库，建立科学的数据处理、分析、预测和预警模型，制定合理的风险响应机制。强化大宗商品形势分析与研判，完善大宗商品价格形势分析预测框架，做出更具前瞻性、准确性更高的预判。加强期货现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作行为。健全期货市场发展，增强我国对大宗商品定价的发言权。
第三，前瞻性布局大宗商品战略储备，保障能源资源安全。建议建立广泛的大宗商品战略储备系统，将更多的大宗商品列入其中。积极扩大国内紧缺、对外依存度高的石油、天然气、铁矿石大宗商品的进口。针对未来能源结构转型，前瞻性布局铜、铝、锂等资源储备。加大粮食储备，保障粮食安全。加强国际大宗商品资源合作，扩大与资源能源国家的资源和资金循环合作，建立海外大宗商品稳定供给基地。
免责声明：tiegu发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归tiegu所有，转载需取得tiegu书面授权，且tiegu保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表tiegu赞同其观点及对其真实性、完整性负责。如无意中侵犯了您的版权，敬请告之，核实后，将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。申请授权及投诉，请联系tiegu（400-8533-369）处理。
