5年前的2019年12月9日，大连商品交易所（下称大商所）第一个工业品期权——铁矿石期权迎来了上市首秀，铁矿石也成为国内首个既有期货又有期权、既有境内交易者又有境外交易者的品种。
5年间，境内外供求关系变化推动进口矿价波动频繁，钢铁产业链企业面临的经营环境日益复杂，风险管理需求也随之增加。与此同时，铁矿石期权市场的运行质效和产业参与度稳步提升，铁矿石期权凭借着非线性损益、多元化交易策略等特点，已逐步成为助力钢铁产业精细化风险管理、促进重要矿产资源保供稳价的有效工具。
流动性稳步提升，定价合理有效
铁矿石是钢铁生产的主要原料，在全球疫情暴发、国际贸易环境变化、阶段性供需错配等综合因素的影响下，近5年，进口矿价经历了“过山车”式的波动。据公开数据，铁矿石62%价格指数从2019年底震荡上行，到2021年5月份一度涨到233美元/吨的近年高位，随后回落到160美元/吨以下，今年春节至今基本保持在90美元/吨～120美元/吨的区间波动。
我国是全球最大的铁矿石进口国和消费国，进口矿价波动直接影响我国钢铁工业及下游产业的发展。而铁矿石期权上市5年来，与铁矿石、焦煤和焦炭期货一起，为钢铁产业链搭建起更为丰富、健全的钢铁原燃料避险工具链条。
据介绍，5年间铁矿石期权运行平稳，市场规模稳中有升。截至2024年11月底，在1207个交易日里铁矿石期权挂牌60个系列、7630个合约。2024年前11个月，铁矿石期权成交量为6687.87万手、日均持仓量为43.59万手，日均持仓量较2019年增长5倍，市场流动性稳步提升。国际期货业协会数据显示，2023年和2024年上半年，中国铁矿石期权成交量居全球金属期权市场的首位。
业内相关专家表示，5年来铁矿石期权与标的期货保持了良好的联动关系。期权期货成交比从2019年的2.21%提升至2024年的56.23%，期权期货持仓比从2019年的8.04%提升至2024年的55.50%。期权主力系列隐含波动率与标的期货历史波动率保持同步变化，铁矿石期权波动率及不同合约间的价差也处于合理范围，实值合约价格总体高于虚值合约，远月合约价格高于近月合约，期权定价合理有效。
“铁矿石期权从上市以来一直保持良好的运行态势，流动性基本能满足企业套期保值诉求。这两年，受到供给相对过剩等影响，铁矿石期现价格下跌，铁矿石期权波动率也随之逐渐下降。”一德期货铁矿石分析师董良说。
国泰君安期货研究所期权研究员张银告诉《中国冶金报》记者，铁矿石期权的隐含波动率与期货历史波动率高度相关，看涨期权和看跌期权的隐含波动率相对涨跌幅与期货价格正相关，体现出期权隐含波动率定价的有效性。
厦门建发矿业资源有限公司（下称建发矿业）相关业务负责人表示，铁矿石期权上市以来，与标的期货相互配合，形成了风险管理“双保险”，更好契合了钢铁产业链企业个性化避险需求，为企业风险管理提供了更多选择。
变“被动”为“主动”，满足精细化避险需求
近年来，面对矿价大幅波动带来的经营风险和压力，一些产业企业主动求新求变，积极探索期货、期权工具对冲风险的新路径，为生产经营保驾护航。
江苏省镔鑫钢铁集团（下称镔鑫钢铁）期权业务负责人杨腾向《中国冶金报》记者介绍，企业每年采购约600万吨铁矿石，利用期权实现降本增效和规避价格风险。他举例说，2024年5月初，企业采购6万吨PB粉，为做好库存价值管理，同步卖出6万吨2409合约的看跌期权，5月下旬平仓，其间现货价格未发生明显波动，期权端获得风险管理收益21万元。
“基于对未来价格波动不大的判断，在风险可控前提下，企业可以适当用卖权方式进行库存管理，起到增厚风险管理效果的目的。”他指出。
除相对简单的单腿期权策略外，有的企业还采取了双买期权方式锁定最高买价和最低卖价。今年1月中旬，某大型铁矿石贸易企业采取双买期权策略，在铁矿石期货价格处于950元/吨时，结合期货套保比例和未来购销计划，买入铁矿石2405系列、行权价格为950元/吨左右的看涨期权，同时买入2405系列、行权价格均价为940元/吨～950元/吨的看跌期权。
通过双买期权策略，企业基本锁定了未来两个月最高买价和最低卖价。如果未来矿价上涨，看跌期权不行权，看涨期权则锁定了最高买价，企业可以在950元/吨左右的价格采购，并按照市价销售获益。相反，如果矿价下跌，看涨期权不行权，看跌期权则锁定了最低卖价，企业相当于以940元/吨～950元/吨的价格卖库存。最终，期权到期时，标的期货价格跌至830元/吨，企业买入的看跌期权相当于为库存提供了约120元/吨的保险，弥补了销售价格下降导致的超过10万元损失。
在张银看来，随着铁矿石定价机制逐步市场化，企业需要主动应对价格波动风险，而期权工具可以帮助企业从“被动应对”转向“主动管理”。企业可以通过牛市价差、领口策略等组合期权策略，制订个性化风险管理方案，在规避风险的基础上降低综合套保成本，优化财务表现，提高在动态市场环境中的风险管理能力和经营灵活性。
建发矿业上述业务负责人提到，在市场不确定性增强的情况下，期权提供了资金占用相对较少且策略丰富灵活的保护措施，总体使用效果非常好。作为国内大型贸易企业，在服务钢企客户的过程中，建发矿业还主动从钢企的需求出发，寻找合适的期权策略来满足其定价和避险需求。
多举措筑牢铁矿石期权稳健发展根基
《中国冶金报》记者了解到，随着铁矿石期权市场平稳运行、产业对“权”现结合需求的增长，多年来大商所立足产业实际，“一品一策”持续优化期权相关规则，通过推出期权套期保值业务和期权组合保证金业务、调整期权挂牌规则、优化做市业务等举措，有效提升市场运行质效，为铁矿石等期权合约稳健发展筑牢根基。
组合保证金方面，大商所此前推出了期权套期保值业务和期权组合保证金相关业务。相关业务实施后，企业获批的套保持仓额度不仅可以在期货上使用，还可以在期权上使用。此外，利用期权构建符合条件的组合也可获得保证金优惠。“相关业务降低了期权交易成本，对服务企业利用铁矿石等期权做好风险管理、提升经营水平大有裨益。”东吴期货相关专家告诉《中国冶金报》记者。
在交易机制方面，今年3月份，大商所上线小节有效指令（GIS）属性业务，包括铁矿石期权在内的期货和期权合约可附加的指令有FOK（立即全部成交否则自动撤销指令）、FAK（立即成交剩余指令自动撤销指令）和GIS共3种类型。GIS为交易者提供了针对未成交指令的风险管理工具，为许多不便实时盯盘的企业提供了操作便利。
在挂牌规则方面，今年8月份，大商所调整期权挂牌规则，包括铁矿石在内的期权品种按照“近密远疏”原则挂牌合约。对于近6个自然月对应的期权，按现有行权价格间距挂牌合约；第7个及随后自然月对应的期权，按2倍于现有行权价格间距进行挂牌。规则调整后，期权近月合约流动性进一步增加，同企业针对不同期限贸易的风险管理需求更匹配。
在董良看来，上述期权相关规则、业务的持续优化，为提升产业参与度创造了条件。同时，相关受访对象还指出，期权具有复杂且专业性强等特点，钢铁相关产业链企业参与期权业务还需要产融各界共同努力、久久为功的过程。
“相对期货来说，期权还是一个比较新的工具，很多企业对于期权的了解和认知相对有限。”东海期货经纪业务部总监宋鹏建议相关机构加大对期权工具的投教与推广力度，加快期货现有品种对应的期权工具上市，便于相关产业链同时利用期权、期权工具更好对冲风险。
建发矿业相关业务负责人表示，未来公司将继续运用好期权工具，充分发挥其在风险管理和库存管理上的作用，结合上下游客户需求做好定制化的含权贸易服务。
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