2021年下半年，“碳达峰、碳中和”成为大宗商品价格波动的主线。各地不断推出能耗“双控”政策，使得高能耗的铁合金企业生产大幅受限，铁合金产量出现下跌。然而，在限产程度最严重的9月底、10月初，铁合金价格创出历史新高。其中，由于硅铁的能耗更高，受限产政策的影响更严重，硅铁价格一度反超硅锰，最高价也较硅锰高出4000元/吨。
2021年10月，铁合金产量受高利润刺激迅速回升，供需不平衡得到缓解，带动期货价格迅速回落，盘面走出了急涨急跌的行情。铁合金最为紧缺的时间已过，同时钢材产量大幅下降，铁合金需求端疲软。由于供不应求的局面发生扭转，库存开始累积，铁合金价格也一路下跌至成本线附近，但鉴于电价中枢上移，铁合金的成本端有所抬升。
2022年以来，铁合金期货价格回落后转入振荡格局，在4月冲高后又进一步跟随黑色商品整体出现回落。第一季度铁合金期现价格振荡走强，3月底开始上行速度加快。由于能耗政策端对铁合金生产的约束出现放松，硅锰、硅铁厂商纷纷复产，铁合金产量逐渐回升。成本端，第一季度锰矿价格跟随大宗商品一同走高，提振硅锰价格。需求端，受到俄乌冲突的影响，全球硅铁供应出现短缺，我国硅铁出口大幅增加，这提振了硅铁的需求。第一季度钢厂利润水平较好，铁合金钢招价格处于近年来同期高位。在供需两端的支撑下，硅铁、锰硅期货价格在4月冲出年内高点。第二季度以来，铁合金成本端上行动力减弱。需求端，钢厂利润被持续压缩，钢厂补库意愿不强；镁需求疲弱，镁厂主动减产意愿增强。在此背景下，铁合金价格进入下行通道。
现状分析
受“双碳”政策的影响，今年市场整体仍在淘汰铁合金的落后产能，大力推行绿色制造以及煤炭等大宗商品保供稳价。虽然“双碳”政策在今年年初对铁合金价格仍起到一定支撑作用，但近期受国际复杂形势的影响，“双碳”政策被提及的次数减少，铁合金重新回到高度竞争的局面。
近几个月来，铁合金厂商由于低利润纷纷主动减停产。我国铁合金生产主要集中在西部，青海、宁夏、内蒙古、甘肃四省（区）占据我国硅铁产量约60%，这些地区电价便宜，生产成本较低，铁合金企业数量众多，单个企业产能较小，产业集中度很低。其中，单个企业产能一般在20万吨以下，大多数在10万吨以下。由于铁合金增减产相对简单，生产厂商在利润微薄时可以迅速减停产，在利润升高时又可以很快增产复产，这使得铁合金产量对利润较为敏感。同时，利润驱动铁合金增减产，对铁合金价格起着平抑效果。
2021年10月，铁合金最紧缺时，南方大区锰硅利润一度升至4300元/吨，但随着产量上升和下游需求减少，锰硅生产逐渐由盈利转向亏损。到2022年6月下旬，南方大区硅锰利润已经降至-460元/吨（按照完全成本测算）。铁合金生产厂商利润下滑，部分生产成本较高的工厂已经开始亏损，因而企业纷纷选择减停产。
2022年7月，铁合金工业协会锰系专业委员会召集全国40余家锰系会员单位紧急召开视频会议，倡导铁合金生产厂家开始严格限、减产60%以上，同时最大程度地减少外矿采购，避免高矿价带来的风险。7月中旬时，广西、贵州已经减停产60%以上。从开工率方面看，今年年初，硅锰企业周开工率维持在68%的高位水平。6月之后，硅锰企业开工率迅速下滑，7月底周开工率已经降至30.12%。今年年初，硅铁周开工率约为50%，7月底周开工率下降至39%。6月24日至7月29日，硅锰日均产量从2.6万吨降至1.9万吨，降幅接近30%；硅铁日均产量从1.8万吨降至1.3万吨，降幅也接近30%。若利润没有明显修复，铁合金产量仍将在低位运行。
走势展望
从生产成本来看，在硅铁的生产成本中，电力占60%—70%，兰炭占25%—30%，硅石占2%。硅石是硅铁的原材料，主要分布在陕西、甘肃、宁夏等西北地区，我国硅铁所需的硅石完全依靠国内资源生产。目前，国内最大的硅石、石英石基地在宁夏石嘴山市，已探明硅石储量达43亿吨。硅石成本低廉，占硅铁成本比例很低，对硅铁价格影响极小。国内硅铁的产能集中在青海、宁夏、内蒙古、湖南和甘肃，五省硅铁产量约占全国产量的75%。2020年，五省（区）电价均较低，基本稳定在0.36—0.45元/度。2021年，由于能耗“双控”政策的影响，各省电价均有明显上涨。2021年9月，内蒙古电价升至0.68元/度，湖南电价升至0.67元/度。综合来看，对铁合金来说，今年下半年将不会再次出现大规模的限产，若发电过剩，不排除电价出现进一步下降的可能。
硅锰的成本主要由锰矿、焦炭、电力三部分组成。其中，锰矿占比最高，达60%，电力占比20%—25%，焦炭占比15%—20%。我国锰矿资源主要分布在广西、湖南、云南、贵州和重庆。尽管我国锰矿储量占全球储量的7.7%，位列第六，但我国95%的锰矿均为贫锰矿，含锰大于30%的富矿仅占5%，可开采的资源十分有限。
自2003年起，国内钢铁产业快速发展促进了对锰元素的需求，我国锰矿进口量激增。2020年，我国70%以上的锰矿来源于进口，对外依存度很高。因此，我国锰矿在国际上的议价能力较低，只能被动接受卖家发布的价格。相比2020年和2021年，目前锰矿进口处于相对低位。2022年1—6月，锰矿累计进口1411万吨，同比减少11%。锰矿港口库存在2021年筑顶后，也在近期持续降低，6月钦州港和天津港锰矿库存已由4月的约580万吨降至480万吨。受下游硅锰企业亏损减产的影响，锰矿需求走弱，价格也有一定回落。不过，由于锰矿价格接近底部区域，且港口锰矿仍在去库，海运成本较高。笔者由此判断，8—10月，锰矿价格下跌空间有限，后市将维持在当下位置振荡。
下游需求端，目前，钢厂仍受低利润、高库存、低需求的影响，减产幅度较大，但已基本见底。焦炭第四轮提降之后，钢厂利润有所修复，后续可能有一定程度的复产，钢厂阶段性补库会对铁合金需求有一定支撑。基建方面，专项债仍在稳步发行中，预计9月前新增专项债3.65万亿元，其投向将扩大到新基建等领域，基建用钢需求将有所回升。2021年年底，中央经济工作会议提出，2022年经济工作要“稳字当头，稳中有进”；2022年4月，中央政治局会议则明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，稳增长成为2022年经济工作的主要方向。6月，央行调增开发性政策性银行信贷额度，加大了对长期有用、短期可行的基础设施建设项目的贷款支持力度。在稳增长的大背景下，基建也将成为国家稳增长的重要抓手。如果第三、第四季度房地产和基建端需求有较大修复，那么对钢材需求的提振可能带动铁合金出现阶段性的反弹；如果房地产端需求仍然疲软、基建端需求修复不及预期，那么铁合金价格将在低位偏弱运行。
对硅铁而言，金属镁是第二大需求点。2021年，金属镁受能耗“双控”政策的影响，生产状况不佳。2022年，环保政策趋严，镁的产能利用率受限。国内62%的镁产量来自陕西，但由于陕西镁锭冶炼产线相对落后，预计在政策影响下产能很难有效释放。
铁合金出口方面，由于铁合金的高能耗及低附加值，国家不鼓励铁合金出口。虽然2021年5月硅铁出口关税调高至25%，但2022年年初国际能源价格大幅上升，以欧洲为代表的硅铁成本和价格出现翻倍式上涨，叠加地缘政治影响，俄罗斯硅铁出口受限。俄罗斯是全球第二大硅铁出口国，其出口受限导致全球硅铁月度供应有近4万吨的缺口。今年上半年，骤增的出口利润拉动硅铁出口量出现明显增加。相关数据显示，1—5月，国内硅铁出口41万吨，同比增长75%。不过，随着欧洲经济陷入僵局以及地缘政治局势缓和，国际钢铁行业带动我国硅铁出口需求减弱，我国硅铁6月后的出口量出现回落（6月出口5.98万吨，同比增加37.25%，环比减少24.67%）。随着美国进入加息进程，全球经济增速下降，预计下半年全球钢铁行业对铁合金的需求将持续疲软，我国的硅铁出口将逐渐回落，难以维持3—5月的高出口量。
综合以上分析，由于大宗商品价格中枢抬升，今年的铁合金价格相比2020年仍偏高。从绝对价格来看，铁合金的原材料及电力价格下跌空间有限，故而硅锰、硅铁的价格很难再出现坍塌式下跌。锰矿由于价格低位、港口持续去库，以及进口量处于低位，下跌动能不足且继续下跌的空间不大。随着全球经济过热不再以及地缘冲突缓和，铁合金出口也将逐渐回落。
总体来说，预计下半年硅铁、硅锰厂家利润将维持低位，铁合金价格将在成本线附近小幅振荡，从自身基本面来看，难有大幅波动行情出现。
免责声明：tiegu发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权仅归tiegu所有，转载需取得tiegu书面授权，且tiegu保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习交流，并不代表tiegu赞同其观点及对其真实性、完整性负责。如无意中侵犯了您的版权，敬请告之，核实后，将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。申请授权及投诉，请联系tiegu（400-8533-369）处理。
