11月以来，在宏观政策利好加持下，黑色系整体延续反弹，铁合金盘面波动较大，尤其是近两周呈现明显的V形走势。岁末将至，宏观利好政策及下游补库有望对合金需求形成支撑，但仍需警惕远月煤电下移带来的成本松动。在没有更多驱动出现之前，铁合金将维持宽幅振荡格局。
供应端，今年硅铁和锰硅产量分化明显。硅铁方面，今年1—10月硅铁产量累计499万吨，较2021年同期增长1%，增幅较1—9月扩大2个百分点。上半年硅铁企业利润丰厚，产能释放较为充分；下半年产量先降后增，截至目前，主产区企业仍维持较高开工水平，预计11月硅铁产量继续回升。锰硅方面，1—10月锰硅产量累计793万吨，同比下降5%，降幅较1—9月收窄1.8个百分点。今年钢价低迷对锰硅行情拖累明显，年初至今南方厂家成本利润持续倒挂，尤其是6—8月，行业亏损加剧。回顾来看，减产挺价效果较为明显，随着供应压力持续缓解，9月开始锰硅价格止降回升，也带动厂家复产积极性，不过受制于电力成本差异，南方开工率始终低于北方。
需求端，今年1—10月，估算硅铁需求量在492万吨，同比增长5%，其中粗钢消费同比下降2%；硅铁出口同比增长39%；金属镁消费同比增长17%。从数据可以看出，今年硅铁增量主要得益于非钢领域，占比最大的粗钢消费受制于疫情和地产投资拖累呈现负增长。今年钢厂生产经营形势不断恶化，短流程持续亏损停产，长流程也长期处于盈亏边缘，产业链零和博弈对合金需求也形成压制。锰硅方面，1—10月锰硅需求量为869万吨，同比下降2%，其中粗钢消费同比下降2%，出口同比增加20%，但由于锰硅出口占比不足1%，整体影响十分有限。锰硅下游高度依赖粗钢，今年粗钢供需两弱，也直接拖累锰硅消费下滑。
不过，近期国内宏观利好政策频出，对商品市场提振明显。上周五，央行宣布将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元。此外，各项地产纾困政策接连出台，对于提振市场信心，稳定经济大盘也具有重要作用。后市随着房企资产负债状况的持续改善，地产投资拐点也将对工业品需求形成利好预期。
虽然国内宏观复苏预期升温，但海外需求依旧承压。全球制造业PMI时隔两年之后，已连续两个月处于荣枯线以下，国内集装箱运价指数从去年底便持续下行，显示外需增速放缓，明年外贸出口压力仍需警惕。世界钢协数据显示，全球1—10月粗钢产量累计15.47亿吨，同比下降3.4%，除中国以外国家和地区粗钢产量累计6.9亿吨，同比下降4.9%；分国家来看，日本、韩国两国作为国内硅铁主要出口国，1—10月粗钢产量分别下降6.5%和5%，年内降幅持续扩大，这也直接影响国内铁合金出口消费。海关总署数据，2022年1—10月硅铁出口同比增加39%，虽然依旧维持正增长，但与一季度创下的120%的超高增速相比，下半年硅铁出口其实是在不断下滑的。展望明年，海外加息带来的需求收缩和衰退风险将逐渐显现，铁合金出口份额面临较大回落风险。
总的来看，四季度以来宏观预期与铁合金供需持续分化，多空博弈下，铁合金维持宽幅振荡行情。12月新一轮钢招及下游补库陆续展开，市场信心修复将对铁合金需求形成一定支撑。但近期国际煤价持续下跌，对国内形成较强的预期冲击，如果明年原煤价格高位回落，铁合金成本逻辑也将大幅削弱。短期在没有更多驱动出现之前，铁合金将延续振荡偏强格局。
免责声明：tiegu发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权仅归tiegu所有，转载需取得tiegu书面授权，且tiegu保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习交流，并不代表tiegu赞同其观点及对其真实性、完整性负责。如无意中侵犯了您的版权，敬请告之，核实后，将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。申请授权及投诉，请联系tiegu（400-8533-369）处理。
